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水平衡测试
养猪行业已进入全面控成本阶段牧原股份还有机会吗?
发布日期:2021-07-20 02:39   来源:未知   阅读:

  中信证券研报指出,牧原股份预告2021年上半年盈利110-115亿元,归母净利润94-102亿元,同比下降12.83%-5.42%,略超市场预期。我们测算公司Q2商品猪完全成本已经降至15元/公斤以下,并有望继续改善,年底或降至14元/公斤。公司布局长远,管理、研发、食品齐头并进,具有长期成长性。参考公司历史估值情况和可比公司,给予2021年16倍PE,对应目标价145元,维持“买入”评级。

  看了下今天牧原股份的股价,60元不到,如果线元,不是要翻倍还多。建议大家不要看目标价,重点理解其逻辑。

  中信预计公司2021-2023年EPS为6.50/4.30/2.34元,参考公司历史估值情况和可比公司,给予2021年16倍PE,对应目标价145元,维持“买入”评级。

  从这个逻辑可以看出,它是简单参考公司历史估值情况和可比公司,给了个2021年16倍的PE,然后简单计算出目标价145元。但我奇怪的是6.5*16不是该等于104吗?怎么会给个145元的目标价,难道研究员把数据算错了?

  我们可以顺着这个思路继续计算,如果2022年也给16倍PE,那么对应目标价就是4.3*16=68.8;如果2023年也给16倍PE,对应目标价是2.34*16=37.44元。好家伙,这公司没救了,每股收益越来越低,应该立刻远离。但市场是诚实的,半年报预告净利润下降,股价反而高开震荡,大有在下跌了34%之后的止跌迹象。

  这个时候我们到底是以2021年,2022年还是2023年券商给出的EPS来估值呢?

  对于养殖行业,其利润受猪肉价格波动影响非常大,理论上说不可能有哪个神仙可以预测出未来一年、两年的猪肉价格,那么也就没办法预测未来生猪养殖企业的净利润和每股收益。

  所以我认为养殖企业的研究报告,重点看行业数据跟踪和逻辑,千万不要无脑照搬估值用于指导买卖,否则可能受伤严重。

  其实养猪产业的逻辑很简单,行业扩张期大家一起赚,多养多赚,由于赚钱效应不断吸引新的养殖户加入,直到市场供应超过需求,猪肉价格下跌,开始出现盈利拐点。而行业收缩期就是,大家一起亏,多养多亏,少养少亏,直到养殖户大量出局,猪肉供不应求,价格重新恢复上涨。

  同期,第二大养猪企业正邦股份净利润单季度亏损预告超过14亿,至于温氏股份、新希望这些公司,在养猪专业化和降成本方面更不是牧原的对手。

  不过行业困境期,大方向肯定是向下的,主要是拐点的判断,目前只是反弹,趋势反转还有待基本面进一步好转。

  首先,猪肉是中国老百姓肉蛋白补充的主要来源,这个行业一定会长期存在,且猪肉价格长期来看是抗通胀的,能够有效对抗货币超发。

  其次,关注政策面的转向,收储只是暂时性缓解价格下跌,并且传导调控政策的变化,一般政策收储后猪肉价格下跌幅度不会太大。但由于利润传导机制,生猪养殖企业的股价下跌一般还在中途,此时重在观测谁的成本控制做得好。现金流能够正常运营,甚至还能扩大市场份额。

  随着猪肉在低位徘徊较长时间,养殖户大量退出,供给自然减少到一定程度,不需要国家政策维护价格也能自然上升。且由于长期的猪肉价格低迷,能繁母猪存栏数量处于历史低位附近,导致仔猪价格同步上涨。此时才是布局时机。

  牧原食品股份有限公司主营业务为生猪的养殖与销售。公司主要产品为种商品猪、仔猪及种猪;公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,凭借生猪育种优势,2010年,公司核心场被列为第一批国家生猪核心育种场,公司研制的“早期断奶的乳猪用饲料组合”,具有适口性好、易消化吸收、成本低、转化率高等优点,目前公司该项技术已获得国家发明专利。

  (优质股TIPs:应该同比大幅上涨,最好平均上涨70%以上,百分比变动是唯一关键要素,警惕非经常性损益,成长股最低要求季度每股收益增速25%以上,每股收益绝对值达到或接近历史新高)

  拆分21年Q2,预计实现归母净利润24亿元,去年同期为66亿;同比下滑63%

  (优质股Tips:最近三年年复合增速至少为25%-50%,分析师主流预期未来一年收益上涨,年度ROE最低17%以上,多数牛股起涨初期的市盈率为25-50倍)

  ROE2020年74.43%,21年第一季度ROE为12.72%,净资产收益率过高而不可持续。未来走低趋势明确,二季度单季度ROE贡献将会下降为4%左右。下降之后的ROE依然不低。 N:新公司、新产品、新管理层、股价新高

  (优质股Tips:行业或公司是否有积极变化,是否有新的产品、产能增加、管理人是否有变更,股价是否处于年内新高,在熊市中仍能保持大量成交并第一次创下1年内历史新高为佳)

  1.公司对猪舍进行升级改造,通过高效过滤,独立通风,集中供料等措施,营造生产安全屏障,通过研发智能饲喂,智能环控,养猪机器人等智能装备,为猪群提供高洁净生长环境,实现安全生产,建立猪病预测模型,实现疫病实时监测与有效控制,养殖过程数据自动采集与分析,对部分猪病进行提前预警,辅助兽医进行远程诊断。公司致力于打造健康的猪舍环境,提高猪群健康,提高养殖效率,降低生产成本。此外,一体化产业链,减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料,种猪等需求不均衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控,增强了公司抵抗市场风险的能力。

  2.公司拥有种猪法国大欧EXAGO背膘测定仪(活体肌间脂肪测定仪)、BLUP遗传性能评估软件、GPS种猪选配管理软件等国内外领先的育种设备及开展肉质测定工作的相关仪器。其中法国大欧EXAGO背膘测定仪,可实现活体检查生猪肌间脂肪含量(判断肉质香嫩的指标)和眼肌面积(主要用于测定瘦肉率),从而避免了种猪需屠宰后才能测定肌间脂肪含量和瘦肉率的难题,提高了公司育种选育的效率。通过育种,一方面使公司在种猪扩繁、商品猪饲养环节获得生产性能更优、更经济的生猪品系,降低了商品猪的饲养成本;另一方面使公司商品代猪的肉质更香嫩,市场认可度高。

  (优质股Tips:公开市场回购、负债率低、管理层持股比例高,突破价格调整区域或阳转信号产生时,成交量比正常水平高出至少40%以上的公司)

  机构研报高度覆盖,近6个月12家机构研报给出买入评级,8家研报给出增持评级。

  上一轮猪周期目前盈利高点出现在2017年,当时净利润为23.66亿,有点类似于2020年,此后2018年净利润跌落至5.2亿,大概率会对应2021年二季度之后的周期阶段。

  假设以2017年利润为基数,2020年利润为274亿,比例关系11.9倍,当时对应年内市值高点319亿,低点125亿;按照比例关系估算,预估未来市值高点为3260亿,低点为1487亿。

  假设以2018年利润为基数,2021年按照2020年二季度单季度盈利24亿再乘以80%(相当于一季度利润三折后再打8折)的悲观预期估算全年净利润76.8亿,则比例系数为14.76倍。2018年市值高点378亿,低点240亿,推出2021年市值高点5292亿,低点3360亿。www.amf81.cn